Zooplus（上篇）【零点三七研究院】

2019-05-9 天晴悦

• 欧洲宠物商品零售市场规模约260亿欧元，年均复合增速约3%。其中德国、法国、英国、西班牙、荷兰和意大利总计可达到210亿欧元。
• Zooplus于1999年创立，是欧洲第二大宠物商品零售商，在欧洲30个国家运营宠物线上零售平台。
• 公司于2008年在德国上市，最新市值为7.3亿欧元。FY2018营业收入为13.4亿欧元，EBITDA为860万欧元，EBITDA率为0.6%。

--欧洲宠物市场概览--

根据德国宠物贸易及行业协会（ZentralverbandZoologischer Fachbetriebe Deutschlands e.V.）披露，欧洲宠物商品零售市场规模约260亿欧元。其中德国、法国、英国、西班牙、荷兰和意大利总计可达到210亿欧元，为欧洲最重要的宠物市场。

受益于宠物数量增长，宠物“拟人化”、产品高端化等，预计到2025年市场规模达到330亿欧元，复合增速在3%左右。

资料来源：公司报告，零点三七研究院（服务号ID：research37）

欧洲地区最大的三家宠物零售商分别是Fressnapf（德国企业，包括实体店和线上零售），Zooplus和Pets at Home（详情请见Pets at Home）。

相较于Fressnapf和Pets at Home以线下实体店为主，Zooplus为纯线上平台。按照欧洲宠物商品销售线上渗透率约10%-12%测算，Zooplus在线上渠道的占有率超过40%。

资料来源：公司报告，零点三七研究院（服务号ID：research37）

--公司概览--

公司为宠物零售线上平台，在欧洲地区有广泛的业务布局。于1999年在德国成立，次年进入德语国家奥地利。在2005-2006年进军英国、法国、瑞士；2007-2009年开始加速发展，在波兰、爱尔兰、意大利、西班牙、荷兰、比利时、捷克、瑞典、芬兰等国家推出服务。目前已经进入欧洲30个国家，FY18公司在所有国家的营业收入增速都达到两位数。

Zooplus在各个国家开始业务的年份

从收入分布来看，德国市场占营业收入比例达到23%。海外市场的收入贡献主要来自于法国（16.7%），英国+爱尔兰（8.3%），波兰（8.2%）和意大利（8.0%）。

线上网站主品牌为Zooplus。在部分国家为满足当地客户差异化的需求，公司在14个国家还推出Bitiba平台，提供以折扣为主的精选品类。Bitiba平台的收入贡献约1.46亿欧元，占营业收入的10%。

2018年底，公司又推出了新的平台medoca，目标客户群是价格敏感度低的宠主，为他们提供宠物健康营养食品、保健品等。

FY18公司累计完成2450万多张订单，较FY17年的2030万张订单增加了21%。从客户年均订单量和平均每单消费金额来看，出现单笔金额小幅下降，但频次变高的趋势。

资料来源：公司报告，零点三七研究院（服务号ID：research37）

作为线上销售平台，势必面临从桌面端向移动端的转变。FY18公司有60%的收入来自于桌面端，11%和29%分别来源于平板电脑端和移动端。

移动端网页形式的浏览量最高，但是消费者在最终购买时仍会偏好通过桌面端/平板/APP。从单笔订单消费金额来看，移动端明显要低于桌面端2-5欧元/单。

资料来源：公司报告，零点三七研究院（服务号ID：research37）

公司平台上的商品种类丰富，拥有8000多款商品，覆盖宠物食品（干粮、湿粮、保健品）、用品。宠物食品+猫砂占营业收入的84.9%，用品（除猫砂）仅占15.1%。用品的销售占比非常低，对比来看PetSmart，Pets at Home等用品的销售额可以占到35%-45%。

产品适用的宠物类别包括狗、猫、小宠、鱼、鸟、马等，但毫无疑问以狗和猫为主，收入贡献分别占到49%和47%。

为了与亚马逊、实体宠物零售店竞争，公司策略之一是提供尽可能多样的产品，使得公司与主要竞争对手的产品重合率相对较低，同时有利于保证产品的价格优势。

Zooplus与主要竞争对手的产品重合率

资料来源：公司报告，零点三七研究院（服务号ID：research37）

自有品牌有21个，产品品类丰富，以食品为主，还有猫砂。FY18自有品牌销售额达到1.7亿欧元，同比增长35%，占宠物食品+猫砂合计销售额的14%，公司未来希望提高到20%，这有助于与竞争对手品牌的差异化，更为重要的是自有品牌毛利率更高。

最为核心的自有品牌为Wolf of Wilderness（高端天然粮）和Concept for Life（处方粮）。

自有品牌列表

除了宠物商品线上平台外，公司希望利用其庞大的客户资源去探索提供宠物相关的服务，比如在德国与安联合作推广宠物保险。

最近公司还在德国和波兰推出兽医版的“大众点评”，可以进行兽医搜索和评分，预计今年下半年拓展到法国、荷兰、意大利。兽医自行在平台上管理和更新他们的页面，目前已经入驻了超过3万名的兽医。

--股价走势--

公司股价在2017年达到最高点，主要是当年PetSmart以33.5亿美元收购美国宠物线上销售平台Chewy，市场预期ZooPlus可能成为下一家被并购的标的，由此推高了股价。

资料来源：雅虎财经，零点三七研究院（服务号ID：research37）

自2018年5月股价高位190欧元/股，公司股价持续下跌，最低到90欧元/股，股价跌去53%。最主要原因是公司的每股收益出现大幅下滑，甚至出现亏损。短期来看不太可能恢复到FY15-16的水平。

资料来源：公司报告，零点三七研究院（服务号ID：research37）

公司预测FY2019年收入增速在14%-18%，对应15.3-15.8亿欧元，EBITDA为1000-3000万欧元。

根据FY2018年财报和FY2019业绩预测，大部分券商最近都调低了公司的目标价格，最新评级仍旧以持有和卖出为主。

（JP Morgan仍旧是保持买入评级，并且把目标价设在205欧元/股，小编表示理解不了啊，唯一想到的推荐理由是Zooplus可能会被并购。那么，有机会的话你会买Zooplus的股票么？毕竟现价到JP Morgan目标价的涨幅可是有115%哦！）

下周我们将与大家分享Zooplus（下篇），重点介绍Zooplus的客户运营管理及财务分析，期待您对报告提出建议。

文/天晴悦（个人微信号zuckerbonbon）